中信证券明明研究团队
债市日评
市日评
今日聚焦
投资要点：
债券市场在6月以来受流动性好转影响出现一波上涨行情，短端利率出现较大下调，收益率倒挂现象有所修复。时值半年末，市场高度关注7月初货币政策走向和市场流动性水平。由于央行6月份OMO投放量较大以保障市场流动性，因此造成7月上半月有大量逆回购和MLF到期，对7月份流动性产生压力，市场也对进入7月后市场资金面和利率水平出现疑虑。从历史上来看，央行在7月初更多地采取了货币净投放操作，十年期国债收益率下行概率较大。而近日央行副行长易纲在第九轮中美工商领导和前高官对话上发言表达对目前去杠杆程度取得成果的满意及稳定去杠杆决心，预期央行将继续采取温和的货币政策，央行7月仍可能保持小幅净投放应对季初税收压力，流动性料将保持平稳运行，10年期国债收益率仍然将维持在3.2%~3.6%的区间内。
正文：
进入6月中下旬以来，受流动性好转影响，债券市场出现了一波上升行情。26日债券市场延续前几日的涨势，1年期国债收益率下跌2.42BP，10年期国债收益率下跌3.23BP。从图1中可以发现，短端国债收益率下调幅度较大，6月中旬出现的收益率倒挂现象有所修复，同时上海银行间一周同业拆放利率也在6月下旬出现下行。
时值半年末，市场面对央行下半年货币政策走向及7月初流动性存在疑虑。我们梳理了2010年以来每个季度初十年期国债收益率周涨跌情况，从图3可以发现，2010年以来十年期国债收益率在季度初出现下行的情况更多，其中历史上7月初收益率下行的情况超过一半。通过梳理每季度初央行货币投放量可以从一个角度解释以上情况。图4刻画了2010年以来每季度初的一周内央行货币投放量，央行出于对冲市场季末季初流动性旺盛需求，大多数情况下会提供货币净投放，以保证市场流动性平稳跨季。流动性的较为充裕使得市场资金面免于紧张，国债收益率出现下行。但是随着2016年4季度去杠杆的强化，央行对流动性采取较为紧缩的措施，表现为季度初的货币净回笼，因而影响国债收益率上行；2017二季度以来年货币政策较为温和，货币净回笼规模缩小，国债收益率上行幅度也较前值收窄。
从历史来看，7月初央行更多地采取了货币净投放的操作。但考虑到6月份跨季资金和银行考核，央行6月份OMO投放量较大以保障市场流动性，因此造成7月上半月有大量逆回购和MLF到期，因此在到期日仍须关注央行续做的情况。
最后，对于去杠杆的判断，央行副行长易纲26日在第九轮中美工商领导和前高官对话上发言表示，中国今后将进一步在金融、劳动力、土地、技术等市场要素方面深化改革、扩大开放，并特别指出，货币政策面临稳增长和防风险的平衡，去杠杆的前提是稳杠杆，降低杠杆增速已取得初步成果。易行长的此番表态可以看出，央行对目前杠杆去化程度较为满意，对去杠杆持稳健态度，货币政策将仍然坚持温和偏紧，一定程度上缓解了市场对下半年监管政策从紧的焦虑预期。结合央行前两日未展开公开市场操作，我们认为易纲行长此番言论符合央行近期温和的货币政策，央行对当前市场流动性较为满意，当前流动性水平足以满足市场的跨季资金需求，因此预期央行7月会进行少量资金回笼，但不会造成流动性的过度紧张，短端利率仍然将维持在3.2%~3.6%的区间内。
债市策略：
央行6月大量资金投放将在7月初集中到期，但结合历史上央行在7月初的货币净投放操作和易纲行长对当前去杠杆程度的满意及稳定去杠杆的表态，预期央行仍将坚持温和的货币政策，7月仍会小幅净投放流动性，总体看流动性将保持平稳运行，10年期国债收益率仍然将维持在3.2%~3.6%的区间内。
可转债点评
周二沪深两市上午冲高后午后震荡回落，两市涨跌互现，转债表现优于正股，溢价继续扩张。随着行情的进一步演绎，后续主要关注正股有持续推动力标的。具体个券依旧关注国贸、三一、顺昌、以岭、格力、九州等。
风险提示：个券相关公司业绩不及预期。
债市动态
利率债
2017年6月26日，银行间质押回购加权利率涨跌互现，隔夜、7天、1个月和3个月期分别变动了-8.03BP、56.94BP、6.15BP、-8.89BP至2.73%、3.65%、4.89%、4.71%。当日国债收益率全面下行，1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动-2.42BP、-3.71BP、-3.65BP、-3.23BP至3.48%、3.50%、3.47%、3.51%。上证综指上涨0.87%至3185.44，深证成指上涨1.65%至10537.59，创业板指上涨0.77%至1821.28。
6月26日，央行暂停公开市场操作。当日有500亿逆回购到期。MLF方面，当日无MLF操作。当日央行净回笼500亿。
【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2017年5月对比去年12月M0累计下降970.66亿元、外汇占款累计下降3635.98亿元、财政存款累计增加10487.45亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。
（说明：2017年1月20日，央行通过“临时流动性便利”操作，为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同，大约释放流动性6300亿元。2017年1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共876.75亿元，其中隔夜82.65亿元，利率为2.75%；7天455.60亿元，利率为3.25%；1个月338.50亿元，利率为3.6%。2017年2月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共203.53亿元，其中隔夜0.2亿元，利率为3.1%；7天159.27亿元，利率为3.35%；1个月44.06亿元，利率为3.7%。2017年3月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共1219.86亿元，其中隔夜45.30亿元、7天754.62亿元、1个月419.94亿元；自3月16日起，人民银行上调隔夜、7天、1个月利率至3.30%、3.45%和3.8%。2017年4月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共108.87亿元，其中隔夜0.1亿元，利率为3.30%；7天58.94亿元，利率为3.45%；1个月49.83亿元，利率为3.8%。2017年5月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共192.19亿元，其中隔夜6.57亿元，利率为3.30%；7天97.62亿元，，利率为3.45%；1个月88亿元，利率为3.8%。截至5月末，常备借贷便利余额为118.22亿元。）
可转债
6月26日转债市场。转债指数收于108.25点，上涨1.21%；平价指数收于86.15点，上涨0.81%。27支上市可交易转债2支横盘，24支上涨，1支下跌。其中，顺昌、电气横盘，三一（4.25%）、九州(2.88%）、歌尔(2.72%）领涨，天集EB（-0.19%）下跌。27支可转债正股2支横盘，21支上涨，4支下跌。其中电气、国盛EB横盘，三一（7.11%）、洪涛（6.47%）、九州（4.56%）领涨，宝钢EB（-1.59%）、顺昌（-0.34%）、光大转债（-0.25%）领跌。
A股市场动态
债券市场
衍生品市场
外汇市场
海外市场
具体分析详见2017年06月27日发布的《晨会20170627》报告
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